非法炒股指期货任泽平:股市震荡回归业绩,债市短期震荡中期看多

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原标题:大牛时代网:任泽平:股市震荡回归业绩,债市短期震荡中期看多

  转自微信公众号 泽平宏观 作者 任泽平

  导读:在经济L型、房价大涨、去杠杆、美联储加息预期等背景下,货币政策预计短期内继续保持中性,稳增长更多地依靠财政政策。与2014-2015年以货币为主、财政为辅非法炒股指期货的政策组合不同,2016年以后可能逐渐转为以财政为主、货币为辅,这意味着未来将扩大赤字、发力PPP。

  摘要:

  国际经济:非农低非法炒股指期货于预期,加息或推迟,G20将召开。8月美国非农新增就业人口15.1万,预期18万,前值25.5万。数据公布后,9、11、12的加息预期分别由36.0%、40.1%、59.0%下降为22.0%、28.7%、55.4%。考虑到二季度GDP增长速度低于预期、美国大选等因素,9月联储加息概率仍小,维持下半年最多加息一次、大概率是在12月的判断。9月4-5日G20峰会召开,将就创新增长、结构性改革、贸易投资合作、非法炒股指期货产能过剩、财政货币汇率等议题进行讨论。

  国内经济:PMI回升,经济L型。8月制造业PMI50.4,预期49.8,前值49.9,生产指数、新订单、新出口订单、原材料购进价格均回升。我们维持经济L型判断,主要是因为真实的需求可能没有宏观数据反应的那么差,而供给收缩超预期。本周地产销售延续强劲,一线尤其上海成交活跃,或因限购预期导致需求提前释放,随着苏州、南京、厦门等热点城市新一轮限购限贷政策出台,对未来房地产销售价格影响待观察。8月钢厂盈利空间持续扩大,高炉开工受G20影响,螺纹钢价格重新上行。本周菜价涨,猪价油价跌。

  货币:隔夜流动性偏紧,国债收益率上升。本周央行实现货币净回笼1735.0亿元。自上周重启以来,央行连续操作14天逆回购,目前隔夜资金非法炒股指期货面偏紧,本周1天期银行间回购加权利率由上周末的2.0706%持续上升至2.0913%。截至9月2日,10年期国债收益率上升5.25BP至2.7452%。近期人民币持续微幅贬值,本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别贬值0.36%和0.17%,离岸人民币亦贬值0.06%。

  政策:以财政为主,货币为辅。受房价、去杠杆和美联储加息预期等制约,货币政策短期内将保持中性,未来政策组合以财政为主、货币为辅。习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第二十七次会议,审议通过了《关于构建绿色金融体系的指导意见》、《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》、《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》等。习近平在G20工商峰会发表主旨演讲。国务院下发关于开展第三次大督查的通知,这次督查的重点内容是保持经济平稳发展、推进供给侧结构性改革、促进创新驱动发展、保障和改善民生等四个方面工作。财政部部长楼继伟表示,截至今年7月底,已发行地方政府债券39710亿元,其中,新增债券10084亿元,置换债券29626亿元。继苏州、南京等之后,厦门9月5日起重启限购。证监会确认“类平台”发债收紧。

  市场:股市震荡回归业绩,债市短期震荡中期看多。我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团。”近期受益于供给端收缩和PPI回升工业企业盈利改善,受益于长端债券收益率在低位价值股的股息率机会凸显,受制于金融监管加强题材股将继续去估值。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导,风格从题材炒作向业绩价值切换,关注以银行、地产、汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的股票,以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股,以及供给侧改革、PPP、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行,利好债市”,维持债市短期震荡中期看多判断,未来经济通胀下行提供了基本面,债务置换、监管层治理非标、抑制资产泡沫、房地产政策趋紧等提供了配置需求。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”,政治局会议提出抑制资产泡沫,未来因城施策,一线价格涨幅放缓,但二三线上涨。

  风险提示:十次危机九次地产;货币宽松低于预期;改革低于预期;信用和债务风险;美联储加息。

  目录

  1、国际经济:非农低于预期,加息或推迟,G20将召开

  1.1 非农低于预期,加息或推迟

  1.2 G20峰会召开

  2、国内经济:PMI回升,经济L型

  2.1 需求回暖价格走高,企业盈利改善

  2.2 热点城市调控房市,经济L型

  3、物价:菜价持续上涨,猪肉价格环比略升但同比继续下滑

  4、货币:隔夜流动性偏紧,国债收益率上升

  5、政策:以财政为主,货币为辅

  5.1 习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第二十七次会议

  5.2 习近平在G20工商峰会发表主旨演讲

  5.3 国务院即将开展第三次大督查

  5.4 楼继伟:截至7月底已发行地方政府债券39710亿元

  5.5 热点城市陆续重启限购

  5.6 证监会确认“类平台”发债收紧

  6、市场:股市震荡回归业绩,债市短期震荡中期看多

  正文

  1、国际经济:非农低于预期,加息或推迟,G20将召开

  1.1 非农低于预期,加息或推迟

  8月美国非农新增就业人口15.1万,预期18万,前值25.5万。失业率为4.9%,预期4.8%,前值4.9%。

  8月非农数据不及预期,就业市场下降,数据公布后美元指数大跌,标普500指数期货大涨,黄金大涨。之前由于美国经济、核心通胀数据较好,耶伦、费舍尔等表态偏鹰,9、11、12月三次美联储议息会议加息的预期升温,8月非农数据公布后,9、11、12的加息预期分别由36.0%、40.1%、59.0%下降为22.0%、28.7%、55.4%。失业率4.9%,与8月持平,但高于预期的4.8%。7月虽超预期,但考虑到二季度GDP数据较差,8月非农远低于预期,维持下半年美联储最多加息一次、大概率12月的判断。

  但海外最大的不确定性来自美联储加息,国内最大的不确定性来自汇率和房地产。预计国内货币政策短期内将继续保持中性,制约因素来自房价、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合以财政为主、货币为辅。

  私营部门、制造业就业衰退。从结构上来看,私营部门就业人口增加12.6万,远低于预期的18万。制造业就业减少1.4万,预期减少0.3万,和之前8月ISM制造业PMI指数远低于预期相呼应。

  8月劳动参与率62.8%,与7月持平,进入劳动力市场人数不变,表明美国劳动力市场基本进入充分就业的状态。

  平均每小时工资增长2.4%,预期2.5%。非农就业人口不及预期、平均周工时下降,小时工资环比增长略低于预期,意味着美国非农就业需求有所下降。

  非农就业数据远低于预期,结合二季度GDP增长速度低于预期、英国央行、欧洲央行以及日本央行正筹备进一步宽松、美国大选等因素,9月联储加息概率仍小,维持下半年最多加息一次、大概率是在12月的判断。

  1.2 G20峰会召开

  9月4-5日G20峰会召开,将就创新增长、结构性改革、贸易投资合作、产能过剩、财政货币汇率等议题进行讨论。

  2、国内经济:PMI回升,经济L型

  8月制造业PMI50.4,预期49.8,前值49.9,生产指数、新订单、新出口订单、原材料购进价格均回升。我们维持经济L型判断,主要是因为真实的需求可能没有宏观数据反应的那么差,而供给收缩超预期。本周地产销售延续强劲,一线尤其上海成交活跃,或因限购预期导致需求提前释放,随着苏州、南京、厦门等热点城市新一轮限购限贷政策出台,对未来房地产销售价格影响待观察。8月钢厂盈利空间持续扩大,高炉开工受G20影响,螺纹钢价格重新上行。本周菜价涨,猪价油价跌。

  2.1 需求回暖价格走高,企业盈利改善

  中国8月官方制造业PMI50.4,预期49.8,前值49.9。中国8月官方非制造业PMI53.5,前值53.9。

  核心观点:8月官方制造业PMI回升为50.4,处于荣枯线上0.4个百分点,跟需求回暖、生产回升、大宗价格上涨有关。生产指数、新订单、新出口订单均回升,PPI回升,企业利润改善,库存回补。非制造业PMI高位回落,产业升级。我们维持经济L型判断,主要是因为真实的需求可能没有宏观数据反应的那么差,而供给收缩超预期。

  PMI回升,生产、需求双升。生产指数为52.6%,比上月升0.5个百分点。8月发电耗煤同比高位续升,钢价升但粗钢产量稳定,社会库存回补。8月新订单指数为51.3%,较上月升0.9个百分点,需求回升验证我们需求可能没有宏观数据反应的那么差的判断,地方债务置换的主要是企业中长期信贷,信贷数据大幅失真,辽宁等地方政府挤水分使得投资和民间投资数据跳水,反观房地产和一些消费数据强劲,真实的需求数据在今年上半年应该是小周期回升,目前处于L型企稳状态。新出口订单49.7,比上月升0.7个百分点,进口49.5,较上月升0.2个百分点,受益于人民币小幅贬值和全球pmi回升。

  大小企业均改善。分企业规模看,大型企业PMI为51.8%,较上月升0.6个百分点;中型企业PMI为48.9%,与上月持平;小型企业PMI为47.4%,比上月上升0.5个百分点。

  企业补库。7月原材料库存指数为47.6,比上月回升0.3个百分点,产成品库存46.6,比上月降0.2个百分点,采购量指数为52.6,较上月升2.1个百分点,为今年高点。受大宗商品价格上升,PPI持续回升,企业利润改善影响,企业补库。生产经营活动预期58.2,较上月上升2.9个百分点,企业对未来预期有所改善明显。

  原材料购进价格指数大幅回升,企业利润持续改善。8月主要原材料购进价格指数为57.2,较上月升2.6个百分点,供给侧收缩超预期,与PPI回升,钢价煤炭水泥价格持续走高相印证。8月蔬菜价格续升,猪价和油价下行,翘尾因素下降,通胀压力降低,预计8月CPI继续下行,考虑到2015年PPI前高后低,预计2016年底PPI有望转正,CPIPPI剪刀差收窄有利于中上游企业盈利改善。

  服务业活动下降,产业升级继续,建筑业扩张步伐放缓。非制造业商务活动指数为53.5%,比上月下降0.4个百分点,但与今年均值持平,整体仍然处于平稳扩张态势。服务业商务活动指数较上月升0.1个百分,连续三个月上升,达到52.7%,为今年次高点;业务活动预期指数为59.4%,较上月回落0.1个百分点,说明企业对未来继续保持比较乐观的态度;建筑业商务活动指数为58.2%,较上月下降2.9个百分点,建筑业市场的下降主要受高温、降雨的影响,随着温度下降、雨水减少以及基础设施建设的推进,建筑业有望继续稳步增长。

  总的来看,我们维持经济中期L型判断。近期研究宏观经济的人普遍认为经济很差。但是,投资者从微观却普遍反映企业盈利、工业品价格等生产价格数据持续转好。可能跟需求侧官方数据失真而真实情况没那么差、供给侧收缩超预期有关,这符合我们在2014年“新5%比旧8%好”、2015年“经济L型”的判断。股市区间震荡,从题材炒作继续向消费股、周期股、价值股切换。考虑到利率是内生的,货币政策短平长松,债市短期震荡中期看多。

  2.2 热点城市调控房市,经济L型

  下游:地产销售延续回升,汽车消费高增长。本周30大中城市地产销量面积环比上升8.1%,其中一线上升47.3%,二线下滑0.1%,三线下滑0.6%,其中一线城市中上海受限购传言影响,8月下旬商品住宅成交暴涨,8月最后6天日均成交近千套; 8月地产日均销量环比7月均值上升6.6%,一线城市较7月均值上升9.9%,二三线城市日均销量分别上升6.6%和3.8%;截至8月31日,8月地产销售面积同比26.8%,较上周收窄1.6个百分点,一线上升15.8%,二三线分别上升34.0%和18.9%,增速分别较上周增长10.1、-6.4和-0.9个百分点,均高于7月同比增速。8月第四周100大中城市住宅土地成交面积环比下滑32.4%,其中一线环比上升110.2%;二线环比下滑39.4%;三线下滑35.3%。8月拿地面积同比上升4.7%,较上周回落,其中一线同比下滑12.2%,二三线同比上升0.3%和11.2%。

  乘联会数据显示,8月第4周零售同比为23%,批发同比为4%,同比增速较上周分别收窄8和25个百分点,月累计同比分别为28%和24%,总体来看8月车市消费仍保持高速增长。8月第4周电影消费有所回升,票房收入环比上升11.0%,同比17.0%,电影观影人次环比8.7%,同比24.9%,放映场次环比-0.2%,同比38.4%。

原标题:大牛时代网:任泽平:股市震荡回归业绩,债市短期震荡中期看多

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